行业新闻

建筑装饰行业之建谈系列报告九:建筑业国企改革的可能行径

2015-10-15 | 访问量 1774

投资要点


本轮国企改革的核心是不断放权,理清市场、企业与政府的关系,真正让国家履行出资人职责,把国家从拥有、管理和控制国有企业,转向拥有和运作国有资本。从去年7月份的四项改革试点到今年6月份的坚持党的领导和防止国资流失两份重磅文件出台,从中央国改到地方国改,我们看到国家和地方政府正紧锣密鼓出台政策指引企业改革方向;近日,据传言国改顶层方案将于8月底出台,国企改革仍是当下热门主题之一。


建筑企业中,国企占比近一半。我们发现央企主要集中在垄断性强、与国民经济紧密相关领域,地方国企则集中在地域性较强的基础交通建设和房屋建设领域;民企则主要分布在在市场竞争激烈、行业集中度低、进入壁垒低的装饰、园林、钢结构等行业;同时,我们认为铁路建设、水利水电工程资金量需求大、有一定技术需求,且多为民生工程,国家可继续控股,但可通过引入战略投资者提高经营活力;而房屋建筑、装饰、园林等市场竞争激烈,市场化程度高,无须控股,应将国企充分融入市场竞争环境中。


根据国家经济改革方向和建筑行业特性,我们提出可能会带动估值上升或者盈利改善的5条掘金思路:1“大集团,小公司”,资产注入概率大;2 关注壳价值;3 效率提升企业;4 战略转型国企;5 央企合并传闻。


集团资产注入:我们建立了一套选股逻辑,1 梳理上市国有企业的大股东及实际控制人,统计出未上市资产占集团资产之比和未上市资产盈利占集团总盈利之比;2 剔除集团或者母公司旗下有多家上市公司的公司,如延长化建、中材国际等;3 重点找出未上市资产盈利能力较强集团(未上市盈利占比/未上市资产占比>0.5),同时要求集团公司主营业务与上市公司业务相近。根据上述逻辑,我们认为有可能资产注入的公司是北新路桥、安徽水利、中国电建等。


壳资源要求1 规模小,市值在100亿以下的小公司;2 盈利差,ROE常年不大于10%;3 自身主营不突出、或者与集团主营业务不一致,难以通过集团注资增强竞争力。最后得出空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路这4家潜在壳资源公司。


混合所有制层面改革主要是引入战略投资者、进行董事会制度改革、实行职业经理人聘用制以及股权激励计划;相较而言,股权激励计划更容易实施,适宜作为突破口,引入之后再逐步扩大混合所有制改革进程。建议重点关注中国建筑、中国海诚和中工国际。


关注战略转型,在建筑传统主业不景气的情形下,国企也要主动求变,拓宽新业务、发展新模式、进入新兴业务领域,建议重点关注粤水电等。


央企合并传闻,目前央企有112家,而未来国家要将央企控制在40家左右;同时南北车合并已完成,其余央企合并势在必行,我们的选股逻辑是:1 公司业务相似;2 合并可避免恶性竞争,增强竞争力,减少经营成本;3 高层有合并意向;建议重点关注两铁。

xSFvptEoXZ